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海归派仍面临高端市场考验

2018年10月17日 17:18:00 来源:21世纪经济报道 出处:顶点财经

  几经周折,迈瑞医疗终于正式登陆A股。

  10月16日,迈瑞医疗在深圳证券交易所创业板挂牌上市,此次首次公开发行A股12160万股,发行价48.80元,直接涨停,收盘价70.27元,市值达到854亿元。

  此次迈瑞医疗募集资金总额为59.3亿元,为创业板有史以来最大规模的一笔IPO。根据迈瑞医疗招股说明书,迈瑞医疗将向保荐机构及联席主承销商华泰联合证券和中银国际证券支付上市发行总费用1.8亿元,剩余的50余亿元将用于光明生产基地扩建等7个项目。

  而此前2006年,迈瑞医疗在纽交所上市。登陆美股十年后,2016年迈瑞医疗以33亿美元的价格完成了私有化退市。

  根据统计,目前A股医疗器械行业平均市盈率为55倍。对标当前A股医疗器械公司的市盈率区间,以迈瑞医疗去年26亿元的净利润简单测算,迈瑞医疗上市后的市值有望破千亿元。

  多位医疗行业券商分析师对21世纪经济报道记者直言:“以迈瑞的大体量来看,突破千亿市值几乎没有悬念。”

  迈瑞医疗董事长李西廷在上市演讲中谈道,迈瑞医疗尚不足而立之年,仍然是一家非常年轻的公司。二十七年前,迈瑞生产出中国第一台血氧饱和度监护仪,未来仍将坚持以研发为核心的战略方向。

  海归优等生

  作为国内的医疗器械龙头,迈瑞医疗颇受青睐。一位医疗行业的证券人士向21世纪经济报道记者表示:“迈瑞医疗在影像、彩超等领域都有优势,产品线比较完善。同时迈瑞医疗的销售网络和研发也较强。”

  资料显示,如今的迈瑞产品覆盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。2017年,三大产品线的营收分别为42亿、37亿、2.2亿,毛利率也达到62.22%、64.62%和67.06%。

  在这三大产品线当中,包括监护仪、医疗影像等产品很多都是通过并购而来。

  从2002年开始, 通过并购,迈瑞的产品线已从监护仪、医学影像等医疗设备,延展到外科、医疗信息化等多个领域。

  2008年,迈瑞以2.02亿美元的价格收购美国Datascope公司生命信息监护业务。这项交易被称为“医疗器械行业的联想收购IBM全球PC业务案”。Datascope公司在美国监护仪市场名列3、4位,仅次于GE、飞利浦等巨头。收购后,迈瑞在美国300床以下中小医院监护市场占据了50%市场份额。此外Ulco,苏州惠生、长沙天地人等都成为迈瑞的“囊中之物”。

  同时,迈瑞以1.05亿美元的价格,并购位于美国加州的全球领先高端放射超声公司ZONARE。迈瑞医疗董事长李西廷曾表示,通过并购可以获得渠道网络。在业内看来,通过收购ZONARE,迈瑞得以进入高端彩超市场,进而展开与GE医疗、飞利浦和西门子的竞争。迈瑞成为国内除复星医药以外,少数具有多项成功的医疗并购整合案例的公司。

  到了2012年,迈瑞的营收为10.6亿美元,其中国际营收达到55%,国内营收占比45%。此后,海外营收一直占据着半壁江山。

  根据迈瑞的招股书显示,目前,迈瑞医疗境内的销售占比为50.52%,而北美洲、欧洲和拉丁美洲的占比分别为14.58%、9.41%和6.43%。迈瑞的产品已经出口至190多个国家和地区,在2015-2017年间境外销售收入分别为43.04亿元、45.16亿元和51.43亿元,业务继续增长。

  高端市场挑战

  对于迈瑞医疗回归A股上市,一位证券投资部人士告诉21世纪经济报道记者:“公司回到国内主要还是处于战略的考虑,美国资本市场会戴有色眼镜来看迈瑞医疗,而国内资本市场会更认可。从迈瑞医疗本身来看,不管是内部管理还是研发技术都很规范,标准化较高,在国内也远超第二。”

  从当前的业绩来看,迈瑞也是优秀生。招股说明书显示,2018年1-6月,迈瑞医疗实现营业收入68.08亿元,较上年同期增长24.35%;归属于母公司股东的净利润18.72亿元,较上年同期增长55.25%。在扣除非经常性损益后,上半年迈瑞医疗归属于母公司股东的净利润18.42亿元,较上年同期增长50.48%。据统计,迈瑞医疗为2018年上半年创业板扣非净利润最高的公司。

  但是,产品线较齐全的迈瑞医疗也仍面临高端市场的考验。

  在中国医疗器械领域,国内厂家一定程度上已经占有绝大部分市场份额,但中高端领域则与全球领先企业存在一定差距。产生差距的原因涉及材料、技术、工业基础、销售渠道和资金投入各个领域。

  2017年,全球前十大医疗器械公司排名中,美国占据六席,美敦力强生、西门子的销售额分别为300亿、266亿和160亿美元,位居前三位。仅美敦力2017年投入的研发费用就超过 22亿美元。相比之下,国内医疗企业研发投入绝对金额较小,销售体量与进口企业也有不小的差距。

  从迈瑞的三个主要业务来看,其均面临不少竞争对手。

  首先,生命信息与支持领域包括监护仪、除颤仪、麻醉剂、呼吸机、心电图机、手术床等产品。其竞争对手主要是飞利浦、通用电气、卓尔医疗、瑞士席勒、德尔格等。值得一提的是,在监护仪市场,迈瑞已经进入前三名,根据中国医学装备协会统计,2015年迈瑞在全球(不含日本)和中国监护设备市场排名中分别位列第三位和第二位。

  在体外诊断领域(包括仪器、试剂、校准品、质控品等),罗氏、贝克曼、希森美康也是国际对手。招股书显示,由于以往国内一线城市三级医院配置进口高速生化分析仪较多,因此在这个市场国外企业仍有一定优势。

  最后,医学影像属于中高端医疗设备,产品有超声成像设备、磁共振影像设备、CT等,老牌的通用电气、日本东芝 、飞利浦仍是劲敌。

  尽管医疗器械属于细分领域,但是国内市场增速很快。截至 2017年,全球医疗器械市场约为 4030 亿美元,行业增速为 5%,中国市场规模为 4583亿元,行业增速为24%。根据 EvaluateMedTech 预测2022年,市场容量可能提升至5220亿美元。

  这种情况下,迈瑞医疗已扩大了产品线,涉足骨科、内窥镜等高值耗材业务,并且继续投入研发,近几年迈瑞医疗的研发投入占销售收入比例均超过10%,总计超过30亿元。