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【天风.银行】信用难宽,纳入专项债的社融压力仍存

2018年10月18日 17:17:00 来源:天风证券 出处:顶点财经

事件:央行 10 月 17 日下午公布了 18 年 9 月份信贷及社融情况。9 月份 RMB贷款+1.38 万亿元,社融+2.21 万亿元,9 月末 M2 YoY +8.3%,M1 YoY +4.0%。


点评:


个贷撑起 9 月新增贷款, 信用难宽


9 月新增贷款 1.38 万亿(8 月 1.28 万亿, 17 年同期 1.27 万亿),同比多增。其中, 个贷+7544 亿,企业+6682 亿(其中, 票据融资+1744 亿)。 可以说,个贷撑起了 9 月信贷, 但信贷结构环比 8 月有所改善。我们认为, 9 月信贷数据体现了, 经济下行压力加大,银行更倾向于配置风险较低的个贷及票据。 在国企去杠杆、地方隐性债务整治以及房地产持续调控之下,由于银行风险偏好难以提升,宽货币很难向宽信用有效传导。个贷增长强劲, 对公信贷一般


9 月企业短期+1098 亿,票据融资+1744 亿,近几个月票据融资持续较快增长, 反映了信用风险上升之下银行对于一般企业贷款投放相对谨慎;此外,或与小微贷款量价考核有关。 企业中长期+3800 亿,相对一般, 基建投资力度未见明显增强,在地方隐性债务管控之下,地方基建投资动力或受影响。个贷增长强劲。 9 月住户中长期+4309 亿, 同比略微少增,随着房地产市场转冷, 房贷需求出现减弱迹象。住户消费贷款需求较好,住户短期贷款大增 3134 亿, 增长强劲。


新口径社融压力仍存, M1 增速维持低位


9 月社融 2.21 万亿(8 月 1.93 万亿, 17 年同期 2.25 万亿), 主要是社融口径纳入地方专项债。 剔除专项债的社融为 1.47 万亿(17 年同期 1.99 万亿),同比大幅少增。 2018 年地方专项债计划发行 1.35 万亿, 9 月份发行了 7389亿,对 9 月新口径社融数据影响很大。 前三季度社融 15.37 万亿,同比少增2.32 万亿, 由于专项债发行接近尾声,后续社融压力仍存。 9 月企业债券违约抬头债券发行受影响, 净融资环比明显恶化(+305 亿, 8 月为 3376 亿);表外融资-3210 亿(8 月为-2674 亿), 降幅扩大, 信托与委托贷款共下降2344 亿, 反映非标规模依然负增长。


M1 主要是 M0 与单位活期存款,表征经济活性。 9 月末 M1 增速 4.0%, 维持低位, 反映了企业融资仍然偏紧,信用未见明显扩张。


投资建议: 短期看相对收益,耐心等待年底估值切换行情


我们认为, 经济下行压力加大叠加汇率压力, 短期看相对收益, 银行板块估值低股息率较高防御价值凸显。 短期可以大行作防御,积极关注优质中小行,市场利率走低对中小行业绩的正面影响预计在 18Q3 逐步体现。


风险提示: 经济下行超预期导致资产质量大幅恶化; 政策收紧风险等。