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【华创.航运】南方航空:完成A股非公开发行,春秋航空入股,产业资本实际行动看好航空

2018年10月08日 10:41:00

南方航空(600029)


产业资本行动表明看好航空业发展。 1)民航混合所有制改革又一例。 春秋入股南航,是继吉祥拟认购东航非公开发行后又一起民营航空参股央企的案例。反应民营资本或说产业资本对未来行业景气的看好。 2)共同推动航空大众化出行典范之间的合作。 南航为亚洲最大、 世界第四大航空公司, 客运量居国内首位, 且网络覆盖下沉,点多面广; 春秋是国内低成本航空龙头,客运量名列民营航空前茅,双方是推动航空大众化出行的两个典范。 3) 超级承运人 +超级枢纽迹象的进一步强化。 此前报告我们认为我国正在出现超级承运人+超级枢纽的迹象, 料将有助于行业稳中求进,提升收益水平。春秋与南航的合作,同样可视为头部航空公司之间在进行以资本为纽带的合作,未来头部资源向头部公司聚集的势头已经清晰。


股权结合作为第一步, 全服务与低成本航空的探索值得期待, 我们认为后续可观察的包括:


资源互补,优势互补: 1)春秋低成本航空的定位使其具有优秀成本控制能力,在民航业控成本新风下, 双方可相互促进挖潜, 提高竞争力; 2)双方在客户定位、产品设计以及航线网络等各业务层面存在互补性,合作有助于扩大双方航线网络覆盖、完善航线网络开拓、优化市场营销推广等。 如春秋在南航优势基地如广州、北京等占比较小,后续或可借助南航资源,进一步开拓市场。长期助力低成本航空发展: 目前我国低成本航空占国内航线市场份额仅为9.7%, 无论从数量还是市场份额来看较欧美及亚洲其他地区 25-40%的占比仍然较少。 相比东航与吉祥的合作,两者均为全服务与低成本双牌照航企,而南航未来与春秋共同探索的道路上,或助力低成本发展。


盈利预测及估值。 1) 维持公司 18-20 年公司盈利预测,即可实现归属净利分别为 55/93/153 亿元,考虑增发摊薄因素,对应 18-20 年 PE分别为 15/9/5 倍。2)看好 18-20 年三年行业景气向上, 18 年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善, 19 年料将充分释放业绩弹性,强调“强推”评级。


风险提示: 油价大幅大涨, 人民币大幅贬值, 经济大幅下滑导致需求受到冲击